事件

   　　3 月29 日 ，天坛公司发布2024 年年报。生物升2024 年 ，采浆长控公司实现总营业收入60.32亿元（+16.44%）；实现归母净利润15.49 亿元（+39.58%） 。量稳

   　　4 月26 日 ，健增公司发布2025 年一季报 。费水2025Q1 ，平提公司实现总营业收入13.18 亿元（+7.84%）,实现归母净利润2.44 亿元（-22.90%） ，天坛主要是生物升因为产品价格下降减少的利润大于销量增长增加的利润。

   　　投资要点:

   　　浆站和采浆量 
：公司下属成都蓉生以1.85 亿美元总金额完成中原瑞德100%股权的采浆长控收购，公司新增一家血液制品生产企业 ，量稳新增5 个在营单采血浆站，健增年采浆量增加百余吨。费水截至2024 年
，平提公司下属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，天坛单采血浆站总数达107 家 ，其中在营单采血浆站数量达85 家，实现血浆采集2,781 吨（+15.15%） ，保持国内行业占比约20%。浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。

   　　血制品收入 ：截至2024 年，公司共计拥有人血白蛋白 、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、15 个品种
、90 个血液制品生产文号 ，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制
、西安血制、中原瑞德七家血液制品企业
。2024 年  ，公司血制品收入60.13 亿元（+16.48%），其中 ，人血白蛋白收入25.10 亿元（+11.70%），静丙收入27.58 亿元（+18.90%） ，其他血制品收入7.45 亿元（+25.10%），可以看出核心产品增长稳健 。

   　　研发成果 ：2024 年 ，成都蓉生人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》；皮下注射人免疫球蛋白完成Ⅲ期临床试验，国内首家递交上市许可申请
，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅶa 完成Ⅲ期临床试验，并于2025 年1 月递交上市许可申请，获得受理；注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白开展Ⅰ期临床试验；人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）新增治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病适应症获得《药物临床试验批准通知书》。兰州血制人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》。武汉血制人凝血酶原复合物获得　　《药物临床试验批准通知书》。贵州血制人凝血酶原复合物开展Ⅲ期临床试验。

   　　毛利率承压
，费用优化。公司2024 年和2025Q1 毛利率分别为54.70%（同比增加3.94 个百分点）和45.87%（同比减少10.20 个百分点）；2024 年和2025Q1 销售/管理/财务费用率合计分别为9.64%（同比减少3.69 个百分点）和11.48%（同比减少0.74 个百分点） 。可以看出，产品价格下降压低了公司毛利率水平，但公司费用控制水平提高。

   　　盈利预测与投资建议
：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定
，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于公司定期报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为16.44/19.02/20.80 亿元（调整前为14.45 亿元/17.46 亿元/-）
，对应EPS0.83 元/股、0.96 元/股、1.05 元/股，对应PE 为22.96/19.85/18.15（对应2025 年4 月30 日收盘价19.09 元），维持“买入”评级。

   　　风险因素  ：原材料供应不足的风险 ，采浆成本上升的风险 ，产品研发进展不达预期风险