事件：公司发布24&25Q1业绩。裕同延续公司 2024年实现收入 171.57亿元（同比+12.7%），科技归母净利润14.09 亿元（同比-2.1%） ，增长扣非归母净利润15.14 亿元（同比+1.3%）；单24Q4 收入48.98 亿元（同比+10.9%），稳健完善归母净利润2.95 亿元（同比-34.9%），全球扣非归母净利润3.84 亿元（同比-16.0%），布局利润波动主要系24Q4 武汉艾特处置、裕同延续员工持股计划计提、科技威海景美减值影响 ，增长加回后实际经营利润稳健；25Q1 收入36.99 亿元（同比+6.4%），稳健完善归母净利润2.41 亿元（同比+10.3%） ，全球收入 、布局利润延续稳健表现。裕同延续

   　　主业增长稳健，科技新业务多点开花 。增长公司24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比+10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1% ） ， 毛利率分别为27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比-2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct），纸制精品包装（3C 包装
 、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健 ，环保纸塑保持较快增速
，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品） 。伴随智能手机新品陆续推出、AI 功能持续叠加 ，全球智能手机市场稳步扩容 ，根据IDC，25Q1 全球智能手机出货量3.0 亿部（同比+1.5%）
，其中三星/苹果/ 小米/OPPO/vivo 位居前五， 分别同比+0.6%/+10.0%/+2.5%/-6.8%/+6.3%，裕同主要供应头部品牌高端机型 ，有望持续受益于国补推动+新机上市。此外 ，酒包有望保持稳健增长 、份额延续提升  ，烟包业务剥离艾特后 ，有望进一步聚焦 、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑 、注塑产品有望延续靓丽增速。

   　　全球基地布局完善 ，智能工厂陆续推进 。关税影响可控，我们预计公司25Q2订单稳中向上 、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力 ，且公司主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，公司供应份额有望逆势提升。公司前瞻布局海外产能 ，截至25 年4 月，公司已于全球10 个国家拥有100+个分子公司 、40+个生产基地，分别位于墨西哥、泰国、越南、菲律宾 、印度 
、马来西亚
、印尼等，覆盖多种差异化纸包产品
。此外，智能工厂持续推进 ，许昌 、合肥、苏州 、湖南
、九江、龙岗、越南一期智能工厂已全面投运，越南二期
 、贵州、江苏、东莞 、昆山、深圳工厂陆续升级中，泸州、重庆
、烟台
、海口等工厂亦处于前期筹备阶段
 ，龙头竞争力逐步增强，有望带动各项业务毛利率稳步提升 。

   　　盈利能力稳健，经营质量健康。公司25Q1 毛利率/归母净利率分别为22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%（同比+0.1/+0.2/+0.3pct） 。截至25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为10.6 亿元（同比+2.6 亿元） ，营运能力平稳、现金流改善 。

   　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.0/20.8/23.6亿元
，对应PE 分别为11X 、9X
、8X 。

   　　风险因素：全球贸易摩擦加剧风险，下游需求不及预期风险