事件：公司发布24&25Q1业绩 。裕同延续公司 2024年实现收入 171.57亿元（同比+12.7%） ，科技归母净利润14.09 亿元（同比-2.1%），增长扣非归母净利润15.14 亿元（同比+1.3%）；单24Q4 收入48.98 亿元（同比+10.9%），稳健完善归母净利润2.95 亿元（同比-34.9%） 
，全球扣非归母净利润3.84 亿元（同比-16.0%） ，布局利润波动主要系24Q4 武汉艾特处置、裕同延续员工持股计划计提 、科技威海景美减值影响
，增长加回后实际经营利润稳健；25Q1 收入36.99 亿元（同比+6.4%）
，稳健完善归母净利润2.41 亿元（同比+10.3%），全球收入、布局利润延续稳健表现。裕同延续

   　　主业增长稳健 ，科技新业务多点开花。增长公司24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比+10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1% ） ， 毛利率分别为27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比-2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct）
，纸制精品包装（3C 包装、烟酒包装
 、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速 ，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）。伴随智能手机新品陆续推出、AI 功能持续叠加，全球智能手机市场稳步扩容，根据IDC，25Q1 全球智能手机出货量3.0 亿部（同比+1.5%），其中三星/苹果/ 小米/OPPO/vivo 位居前五 ， 分别同比+0.6%/+10.0%/+2.5%/-6.8%/+6.3%，裕同主要供应头部品牌高端机型 ，有望持续受益于国补推动+新机上市 。此外，酒包有望保持稳健增长 、份额延续提升
，烟包业务剥离艾特后 ，有望进一步聚焦
、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速 。

   　　全球基地布局完善
，智能工厂陆续推进。关税影响可控 ，我们预计公司25Q2订单稳中向上、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力 ，且公司主要供应头部优质客户 、自身抗风险能力较强，公司供应份额有望逆势提升。公司前瞻布局海外产能，截至25 年4 月，公司已于全球10 个国家拥有100+个分子公司 
、40+个生产基地 ，分别位于墨西哥、泰国、越南 、菲律宾、印度 、马来西亚、印尼等，覆盖多种差异化纸包产品。此外 ，智能工厂持续推进，许昌 、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南一期智能工厂已全面投运 ，越南二期、贵州、江苏、东莞 、昆山 、深圳工厂陆续升级中，泸州、重庆 、烟台、海口等工厂亦处于前期筹备阶段，龙头竞争力逐步增强，有望带动各项业务毛利率稳步提升 。

   　　盈利能力稳健，经营质量健康 。公司25Q1 毛利率/归母净利率分别为22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct） ，销售/管理/研发费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%（同比+0.1/+0.2/+0.3pct）
 。截至25Q1 末 ，存货/应收/应付账款周转天数分别为54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为10.6 亿元（同比+2.6 亿元） ，营运能力平稳、现金流改善。

   　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.0/20.8/23.6亿元 ，对应PE 分别为11X、9X、8X
。

   　　风险因素 ：全球贸易摩擦加剧风险 ，下游需求不及预期风险